Snowflake(NYSE:SNOW)處於一個充滿挑戰的境地，因為管理層預測2025財年營收成長將放緩，同時由於營運成本上升導致利潤率下降。Snowflake也發現自己處於客戶層麵的重大安全漏洞之中，導致這些公司的Snowflake資料庫出現大量資料外洩。雖然Snowflake的Does pi hole still work for YouTube?安全態勢沒有受到損害，但我認為與安全漏洞的關聯可能會對新客戶的獲取產生負麵影響，並可能導致現有客戶重新考慮使用Snowflake的雲端儲存。
作為一家數據轉型的AI/LLM分析公司，Snowflake發現自己處境特殊。該公司的營收持續保持高成長，增幅達33%；然而，隨著公司透過CortexAI和其他新功能轉變其產品組合，管理層對25財年的比特幣美金預期似乎相對平淡。
除此之外，Snowflake客戶還遭遇了重大資料洩露，影響了其平臺上的160名客戶，但沒有跡象表明Snowflake有任何不當行為。根據Snowflake、Mandiant和CrowdStrike提供的聯合聲明，Snowflake平臺上未偵測到任何漏洞、錯誤配置或漏洞。
此漏洞是在2024年5月23日發現的，即Snowflake報告其2025年第一季收益的第二天；該公司在2024年4月初檢測到威脅活動增加。此次入侵源自於依賴單因子身份驗證的平臺用戶，管理層建議客戶透過在其用戶中強製實施MFA來降低此風險。
儘管此次入侵僅影響了一小部分Snowflake客戶，但受影響的客戶並不小。例如，Ticketmaster和AdvanceAutoParts 是受此次入侵影響的兩個客戶，導致客戶資料外洩。根據TechCrunch報道，LendingTree的子公司QuoteWizard可能受到了事件的影響，無論是直接影響還是透過表現形式影響。
儘管在當今時代，大規模資料外洩事件相對常見，但與雲端資料儲存供應商Snowflake的關聯可能使此資料外洩事件有別於其他事件，最終對該公司未來的成長影響大於其他事件。儘管沒有證據表明Snowflake有任何不當行為，但此次關聯和「如果」因素可能會導致現有客戶質疑他們自己的pi幣交易所價格資料在該平臺上的安全性，並可能使新客戶獲取變得艱難。
雖然這不一定會影響未來的整體銷售，但可能會延長銷售週期，因為Snowflake現在必須向新客戶保證他們的資料是安全儲存的。我認為，這次資料外洩對公眾的影響可能會導致成長率甚至低於管理階層對2025財年的預測，並可能進一步影響本已很低的預測利潤率。
截至2025年第一季度，管理階層對2025財年的預期與前一年相比大幅下降，調整後的營業利潤率和自由現金流收緊。利潤率的大部分壓力將來自GPU成本的增加、該公司的AI/LLM計劃以及最近收購TruEra。
根據管理階層的指引，2025財年的產品收入預計為33億美元，調整後的營業利益率為4%。鑑於最近發生的事件，我認為可能會有一些挑戰導致收購速度放緩。新客戶將採取觀望態度，等待更多違規行為的細節。
摩根士丹利分析師KeithWeiss認為，此違規對公司的影響微乎其微，因為Snowflake並非直接對此次事件負責；然而，我認為，在考慮將Snowflake作為資料湖選項時，即使不存在傳播風險，首席資訊安全官和資訊長也會考慮到此風險。
因此，我認為營收成長將以比管理階層指引的速度略快的速度放緩，無法達到2025財年33億美元的目標。除了收入未達預期外，預計利潤率將低於管理層的預期，因為公司需要消化AI發展和收購TruEra帶來的額外營運成本。
管理層認為，利潤率壓力的一部分原因在於收購TruEra後引入了35名新員工。鑒於TruEra的業務性質，這些人員對於將其AILLM分析平臺集成到Snowflake的產品中以確保無縫過渡至關重要。TruEra的業務與Snowflake的核心業務有顯著的不同，因此非常適合進行補充性收購。鑒於管理層特意提到了通過收購保留員工，鑒於從事這項工作的數據科學家的就業市場緊張，這35名員工的薪酬可能處於相對較高的水平，從而導致未來運營成本發生重大變化。
隨著下一代NvidiaGPU上市，Snowflake未來可能還需要投入更多資本和營運成本。隨著AI工廠和資料庫服務不斷擴展，Snowflake可能需要在H200和BlackwellGPU之間進行額外投資，才能與甲骨文等超大規模競爭對手保持競爭力。鑑於甲骨文等公司為本地、混合和雲端OCI提供的可選性，Snowflake可能很快就會成為一家高成本、基於雲端的單一技術公司。我對此的核心論點是，一旦企業達到推理水平，AI應用程式可能會轉移到私有資料中心，以確保其資料的安全環境。
總體而言，儘管Snowflake有AI計劃，但分析師仍對其持負麵看法。儘管核心產品可能是差異化的基於雲端的資料庫服務，一旦AI/LLM神經網路經過訓練並投入生產，注重成本的企業將不會長期利用該平臺。
鑑於NvidiaH100GPU的瓶頸已經消除，企業客戶可能會有更多的購買機會來擴展其私有資料中心，使其為AI做好準備。如果情況確實如此，Snowflake可能需要在基於雲端的環境之外實現資料庫產品的多樣化。從雲端到本地的轉變部分是基於我對Oracle和英特爾(INTC)的預期。預計這種現象最快要到2025年下半年才會開始出現。
請注意，股票數量是Snowflake的非GAAP稀釋流通股數。 Snowflake的交易價格是TTM銷售額的15.34倍，相對於同類企業資料儲存競爭對手而言具有溢價。
今年迄今，資料庫儲存服務公司整體表現明顯不佳，Snowflake下跌了33%。雖然該公司提供了一款非凡的產品，但考慮到甲骨文OCI的競爭力可能不會在未來實現同樣的成長水準。
反過來，Snowflake可能會成為戴爾科技或惠普企業等公司的收購目標，以提供一體化基礎架構、儲存和人工智慧應用產品。
作者|Michael Del Monte
編譯|華爾街大事件
